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中信证券（维权）参议 文|连一席 沈念念越 裘翔
政策积极饱读动+产业高质料发展所需，并购重组得志当下政府、一级市集与二级市集的利益“最大条约数”，正迎来全新机遇。咱们觉得此轮并购重组并非仅仅短期的主题炒作，而是可不竭的产业趋势，但也不会一蹴而就，建议投资者把抓两类契机：1）以产业链整合、作念大作念强为导向的并购重组，重心重视电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛谈；2）以发展新质坐蓐力、产业升级为导向的跨产业并购，重心重视已公告“遏抑权变更”或实控东谈主有体外金钱的企业。
复盘历史，大部分最终收购得胜的上市公司在初度流露日后的1年内股价举座跑赢大盘，因此建议投资者重心重视已公告将进行金钱重组的标的。而对于仅有并购预期的潜在标的，由于其近期涨幅渊博较高，建议不竭追踪。
▍政策积极饱读动+产业高质料发展所需，并购重组迎来新机遇。
1）老本市集：IPO收紧，一级市集“退出堰塞湖”时局隆起，并购有望成为伏击退出渠谈。国内PE/VC退出高度依赖IPO，但往日两年中国企业境表里IPO数目与融资额彰着放缓。据Wind统计，2023年境内IPO共313家、融资额3565亿元，比拟2021年鉴别减少40.3%、34.4%。参加2024年后情况并未好转，1-9月平均每月IPO企业仅8家，融资额53亿元；对比2023年同期为29家、360亿元。此外，据清科参议中心统计，2023年中国企业在境外上市数目为86家、融资额为426亿元，仅有2020年阶段性峰值时的61.4%和11.2%。在此配景下，一级“退出堰塞湖”时局隆起，超50%的居品处于退出期。
2）产业配景：外部中好意思角力不竭，里面产业升级换挡，处所政府寻求转型“股权财政”，但需要良性的老本市集退出机制以完成“投资-产业招商-退出-再投资”的闭环。看外部，中好意思计策竞争走向永远化，发展计策新兴产业、鼓吹当代化产业体系配置是增强海外竞争力的伏击技能。尤其是站在当下时点，以东谈主工智能为代表的新兴时刻正在推动第四次工业翻新的到来，主导国之间的谈话权争夺将长远影响后续的海外形貌和细腻主见。看里面，我国正处于新旧动能调养期，产业整合升级需求激烈。一方面，作陪产业升级换挡，我国部分行业出现了“低端产能弥散、高端居品供给不足”的结构性问题。另一方面，处所政府正在积极寻求“后地产期间”的财政、经济、产业转型，“股权财政”是替代地皮财政、提高处所政府财政收入的伏击念念路之一。
3）政策导向：政策积极饱读动产业整合，监管不竭宽松提振信心。2024年2月，证监会召开上市公司并购重组谈话会，提议五项举措，从估值容忍度、并购重组主见、监管条件等形貌惩办并购重组市集开动的痛点。随后，各部门接踵出台了新“国九条”、“科技企业16条”、“创投17条”、“科创8条”等政策，饱读动企业间产业整合、作念大作念优作念强。9月24日，证监会发布《对于深化上市公司并购重组市集矫正的观念》，咱们觉得有两点值得相配重视：其一，相配提到将积极支柱上市公司进行跨行业并购及未盈利金钱收购，体现了对并购重组动机的包容性。其二，提议加大产业整合支柱力度，一方面饱读动上市公司高下贱、同业业的继承同一，另一方面支柱私募投资基金以促进产业整合为指标照章收购上市公司。
▍以史为鉴，2014-2016年A股并购潮对此轮波涛有较强鉴戒意念念。
与刻下环境近似，监管松捆和产业转型是上一轮A股并购潮爆发的主要原因。上一轮A股并购潮发生于2014-2016年，咱们凭证Wind数据进行统计，2014和2015年，A股要紧重组事件（包含最终失败的案例）鉴别为220+和410+例，同比增速鉴别约74%和85%，2016年尽管同比有所下滑，但案例数仍高达340+例。复盘上一轮并购潮配景，与刻下存在较高的雷同度。监管政策方面，2014-2015年发布了一系列针对并购重组的支柱文献，与刻下监管的宽松环境和支柱魄力高度雷同。产业环境方面，2013-2015年我国处于新旧动能调养后期，一方面濒临经济增速放缓、投资边缘酬谢着落、部分行业产能弥散等逆境，另一方面迁移互联诈欺和数字化带来全新增长点。也因此，横向整合是2014-2018年最主要的并购类型，多元化计策的占比也较高。
最终收购得胜的竞买方在公告流露后举座发扬更优，但需重视收购金钱带来的商誉风险。咱们统计在2014-2016年980+起触及A股上市公司的并购案例中，约250起最终以失败告终。不管是初度流露日后的1/3/6/12/24/36个月，最终收购得胜的上市公司（竞买方）举座股价发扬齐优于最终失败的公司。大部分最终收购得胜的上市公司在初度流露日后的1年内股价将举座跑赢大盘；而最终收购失败的上市公司，大部分股价在初度流露日后的1个月渊博跑赢大盘，但随时候推移涨幅将渐渐松开，并最终转输。另一方面，对于得胜并购的企业，咱们也教导投资者重视收购金钱带来的商誉风险。上一轮A股并购高涨中，由于部分上市公司盲目地进行并购步履，导致公司商誉大幅上升，给A股带来了渊博的商誉减值风险，诸多上市公司因商誉暴雷问题严重任担其2018年的事迹发扬（2018年为2015年并购案三年容许期的终末一年）。
▍政策积极饱读动+产业发展所需，并购重组正迎来全新机遇。咱们梳理了两类并购重组带来的投资契机：
一、以作念大作念强为导向的产业链整同一购。产业链并购整合故意于企业作念大作念强作念优，同期耕种产业效劳，对我国当代化产业体系配置亦有助益。在筛选赛谈时，咱们主要商酌两点：老本角度，往日几年一级市集融资较为活跃的赛谈，此类行业有较强的重组整合需求；产业角度，可通过产业并购整合作念大作念强的赛谈，对外可在中好意思博弈环境下增强海外竞争力，对内可借此打造平台化企业。玄虚来看，咱们建议重心重视模拟芯片、半导体材料斥地、医疗器械、汽车Tier 1、工业软件、工程机械等赛谈。
二、以发展新质坐蓐力、产业升级为导向的跨产业并购。此轮政策对并购重组动机的包容性较强，除常见的产业链高下贱并购外，还相配提到饱读动上市公司进行跨行业并购及未盈利金钱收购。此外，政策也提到支柱私募投资基金以促进产业整合为指标照章收购上市公司。因此咱们建议积极重视跨产业并购、重组上市带来的投资契机。咱们梳理三类A股上市标的：1）2024年以来出现“遏抑权变更”且后续有较大重组上市后劲的标的；2）实控东谈主有体外金钱且存在较强金钱注入预期的A股上市标的；3）近期初度公告将进行金钱重组或明确示意特意向的A股上市标的。
▍投资建议：
此轮并购重组波涛的政策和产业环境与2014-2015年近似，咱们觉得此轮并购重组并非仅仅短期的主题炒作，而是可不竭的产业趋势，但也不会一蹴而就。咱们梳理了两类并购重组契机，一类所以作念大作念强为导向的产业链整同一购，建议重心重视电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛谈；另一类所以发展新质坐蓐力、产业升级为导向的跨产业并购，建议重心重视近期“遏抑权变更”或实控东谈主有体外金钱的企业。
此外，咱们在复盘2014-2016年并购潮时发现，最终收购得胜的上市公司（竞买方）在初度流露日后的1年内，股价举座跑赢大盘，且跑赢幅度随时候推移举座朝上。因此咱们建议投资者重心重视已公告将进行金钱重组的标的。而对于仅有并购预期但并未骨子公告的潜在标的，由于其近期涨幅渊博较高，因此建议感性看待并不竭追踪。
▍风险要素：
政策不足预期，经济下行风险，老本市集矫正不足预期，并购整合成果不足预期等。
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包袱裁剪：凌辰